Stock Options Versus Rsu

Quali sono limitate scorte 038 ristretta della Units (RSU) azioni vincolate e unità di azioni vincolate (RSU) sono diventati una scelta popolare per molte aziende che vogliono premiare i dipendenti con una quota di proprietà nella società, senza la complessità amministrativa di piani di stock option tradizionali . piani di stock limitati hanno dimostrato di essere più vantaggioso rispetto ai loro omologhi tradizionali, nel senso che non è possibile per lo stock di diventare inutile, come lo è per le opzioni o diritti. Ma mentre azioni vincolate e Rsu sono simili per molti aspetti, la maggior parte dei datori di lavoro tendono a favorire RSU. Questo è perché permettono alle aziende di rinviare l'emissione di azioni reali per i partecipanti per un periodo di tempo. Ciò che è limitato restricted stock azionario è azione che, come suggerisce il nome, è dotato di alcune restrizioni sua emissione e la vendita da parte del datore di lavoro. Questo tipo di azione non deve essere confuso con l'altra categoria di titoli soggetti a restrizioni che vengono emessi a dirigenti aziendali sotto SEC Rule 144, che vieta l'insider trading. azioni vincolate può essere rilasciato a qualsiasi tipo di dipendente di una società, e la sua emissione e amministrazione non sono disciplinate dalla regola 144, di per sé. Tuttavia, azioni vincolate è un'entità separata da piani di pensionamento qualificati, come ad esempio un 401k. che rientrano nella normativa ERISA. Essa non riceve un trattamento fiscale agevolazioni di qualsiasi genere il modo in cui i piani qualificati fanno. Struttura e finalità azioni vincolate è concesso a un dipendente alla data di assegnazione in un modo simile a quello dei piani di stock option tradizionali. Tuttavia, azioni vincolate non dispone di un esercizio presentano lo stock è di solito trattenuto dalla società fino a quando il suo programma di maturazione è completa. azioni vincolate è classificato come una borsa ldquofull valore, rdquo il che significa che le azioni portano il pieno valore delle azioni al momento in cui viene concesso. azioni vincolate assomiglia tradizionali piani non qualificati in quanto vi è un rischio sostanziale di decadenza al dipendente. Se i requisiti del programma di maturazione non sono soddisfatte, allora il dipendente perde il titolo di nuovo al datore di lavoro. Vesting problema Schedule I datori di lavoro ristretto magazzino come mezzo per motivare i dipendenti per raggiungere determinati obiettivi aziendali. Ci sono generalmente tre tipi di condizioni di maturazione utilizzati per azioni vincolate: Tenure dipendenti. Molti piani di azioni vincolate richiedono semplicemente al lavoratore di rimanere impiegato presso l'azienda per un certo periodo di tempo, come ad esempio tre a cinque anni. Le prestazioni dei dipendenti. Alcuni programmi maturazione pagano sulla base del raggiungimento di determinati obiettivi aziendali, come lo sviluppo di un nuovo prodotto o di raggiungere una certa soglia di produzione. Accelerated Esercizio. maturazione accelerata può essere utilizzata se la società diventa insolvente o fallito (in modo che il lavoratore possa almeno ricevere qualcosa prima che il magazzino diventa inutile) o il dipendente muore o diventa disabile. Alcuni programmi di maturazione combinano queste caratteristiche. Ad esempio, una società potrebbe offrire un calendario di maturazione di quattro anni che accelererà se il dipendente dovesse raggiungere determinati obiettivi o compiti. Gli orari di maturazione per restricted stock rispecchiano quelle dei piani di partecipazione agli utili qualificati, e possono essere sia ldquocliffrdquo o ldquogradedrdquo a employerrsquos discrezione. maturazione Cliff è una disposizione in cui il lavoratore riceve tutte le azioni immediatamente dopo un certo periodo di tempo, ad esempio cinque anni. Graded maturazione periodicamente rimuove le restrizioni su una parte delle azioni per un periodo di tempo ndash per esempio, 20 delle azioni una volta all'anno per un periodo di cinque anni dal momento della concessione. Tassazione delle azioni vincolate Come per stock option non qualificato. azioni vincolate non è tassato al momento della concessione (o l'esercizio, poiché non vi è alcuna funzionalità di esercizio qui). Il valore delle azioni vincolate diventa pienamente imponibili quando diventano acquisiti che è, quando non c'è più il rischio di decadenza e il dipendente prende ricevimento delle azioni. L'importo che viene tassato è uguale al numero di azioni che diventano maturati alla data di maturazione moltiplicato per il prezzo dello stock di chiusura. Tale importo è tassato al lavoratore a titolo di risarcimento ai tassi di reddito ordinario, indipendentemente dal fatto che il lavoratore vende immediatamente le azioni o detiene il titolo per un periodo di tempo. le imposte sui salari ndash compreso statali, locali, Social Security, Medicare e tasse ndash sono tolto, e il datore di lavoro possono scegliere di ridurre il numero di quote versate al lavoratore dalla quantità di azioni necessario per coprire le ritenute fiscali. I dipendenti che scelgono di mantenere le quote e venderli in una data rapporto breve o guadagni a lungo termine o le perdite di conseguenza, con il prezzo delle azioni o dei prezzi, alla data (o le date) di maturazione diventare la base di costo per la vendita. Esempio di tassazione a Vesting Sam viene investito in 1.000 azioni di azioni vincolate il 5 settembre. Lo stock si chiude a 45 dollari per azione quel giorno. Egli dovrà riferire 45.000 di retribuzione percepita per questo. Se è in un piano di maturazione graduale, quindi viene utilizzato il prezzo di chiusura ad ogni data di maturazione. Questo reddito sarà aggiunto al resto del suo salario sul modulo W-2. Sezione 83 (b) I dipendenti di elezione che ricevono ristretta magazzino deve fare una scelta importante, una volta che entrano in questi piani. Essi hanno la possibilità di pagare l'imposta al momento della maturazione, oppure possono pagare la tassa sul titolo al momento della concessione. Sezione 83 (b) del Codice di Internal Revenue permette questa elezione e consente ai dipendenti di pagare la tassa prima di maturazione come un mezzo per pagare meno forse fiscale complessiva. Naturalmente, se questa strategia funziona è completamente dipendente dalla performance del titolo. Esempio di 83 (b) Elezioni Joan apprende che lei sarà concesso 1.000 azioni di azioni vincolate. Il prezzo delle azioni è di 10 alla data di assegnazione. Joan ritiene che il prezzo delle azioni apprezzerà notevolmente nei prossimi cinque anni, così lei decide di pagare le tasse ora sul titolo ai sensi della Sezione 83 (b). Lei è tassato su 10.000 di compenso ordinario di conseguenza. Cinque anni più tardi, diventa pienamente acquisito nel magazzino sotto un programma di scogliera di maturazione, e lo stock vale la pena di 25 una quota. Joan sfugge in modo efficace la tassazione su 15.000 di reddito ai sensi della presente disposizione. Tuttavia, se il prezzo delle azioni è stato inferiore al 10 quando divenne acquisiti, quindi non avrebbe avuto modo di recuperare le tasse ha pagato in base al più elevato prezzo delle azioni alla data di assegnazione. Vantaggi del ristretta azioni vincolate magazzino offre diversi vantaggi rispetto tradizionali piani di stock option. Alcuni dei principali benefici che vengono con questo tipo di magazzino includono: valore di fondo a Grant. A differenza di stock option tradizionali, è impossibile per restricted stock di diventare inutile se scende sotto un certo prezzo (a meno che, naturalmente, il prezzo delle azioni scende a zero). I dipendenti non possono quindi diventare subacqueo sul loro azioni vincolate e non dovranno rimborsare una parte dei proventi della vendita per rimborsare l'importo che è stato concesso. Migliorata la motivazione dei dipendenti e la proprietà. I dipendenti che sanno che saranno immediatamente entrare in pieno valore del titolo, una volta che sono acquisiti saranno più probabilità di rimanere con la società ed eseguire a un livello elevato. Diritti di voto . A differenza dei loro cugini RSU, i titolari di azioni vincolate ricevono il diritto di voto per il numero di azioni che sono dati. Questo privilegio esiste indipendentemente dal fatto che il calendario di maturazione è completa. I dividendi. azioni vincolate di solito paga dividendi sia diretta (o un importo in contanti pari alla loro prima che siano acquisiti) al socio sia prima che dopo maturazione. Svantaggi di restricted stock Alcuni degli inconvenienti che vengono con azioni vincolate sono: di maturazione dei requisiti. I dipendenti non possono prendere possesso immediato del titolo, ma deve attendere che alcune disposizioni di maturazione per essere soddisfatti. Imposte in eccesso. I dipendenti potrebbero dover effettuare pagamenti di tasse inutili ai sensi della Sezione 83 (b) delle elezioni se cali di prezzo delle azioni. Maggiore tassazione. Non esiste un trattamento plusvalenze disponibili presso esercizio ndash solo per qualsiasi apprezzamento tra il prezzo al di maturazione e vendita. Un numero di azioni emesse. Perché hanno valore assoluto, le società emettere in genere un numero di azioni (forse un terzo a un quarto) di azioni vincolate rispetto ai piani di stock option. Timing delle imposte. I dipendenti devono pagare la ritenuta alla fonte al momento dell'esercizio indipendentemente da quando le azioni sono vendute ndash nessun rinvio è disponibile fino alla vendita. Quali sono le unità azioni vincolate (RSU) Anche se le unità azioni vincolate sono simili alle reali azioni vincolate per molti aspetti, questi strumenti versatili sono spesso rilasciati dai datori di lavoro al posto di azioni vincolate. RSU offrire molti degli stessi vantaggi di azioni vincolate, ma hanno alcune caratteristiche uniche che li rendono preferibile attuale magazzino in alcuni casi. unità di azioni vincolate rappresentano una promessa da parte del datore di lavoro di versare al lavoratore un determinato numero di azioni della società per azioni per il futuro dopo il completamento di un programma di maturazione. Il dipendente è assegnato un numero adeguato di ldquounitsrdquo che rappresentano il suo interesse per il titolo, ma non vi è alcun finanziamento effettivo fino a maturazione è completa ndash l'assegnazione di queste unità è solo una voce contabile che non ha alcun valore tangibile di alcun genere. RSU di solito hanno vesting programmi che sono simili o identici alle assegnazioni di azioni effettive limitate. Non pagano dividendi direttamente, ma possono pagare dividendi equivalenti che possono essere incanalati in un conto vincolato per aiutare le tasse paga alla fonte, o essere reinvestiti nell'acquisto di ulteriori azioni. Tassazione delle RSU limitati unità azionari sono tassati più o meno allo stesso modo di quote effettive limitate. I dipendenti devono pagare reddito e ritenute alla fonte sugli importo ricevuto alla data di maturazione, sulla base del valore di mercato di chiusura del prezzo del titolo. In genere hanno le stesse opzioni da scegliere per pagare la ritenuta alla fonte possono o pagare la tassa di tasca, o vendere il numero di unità per coprire questo importo. Il prezzo di chiusura a maturazione diventa poi la base per guadagno o la perdita di calcoli quando lo stock è venduto. La Sezione 83 (b) l'elezione non è disponibile per i dipendenti che ricevono RSU. Questo perché tale disposizione si applica solo ai beni materiali di qualche tipo, e nessuna proprietà reale è conferito a loro come lo è con quote di azioni vincolate. Tuttavia, RSU non sono tassati fino a quando sia il calendario di maturazione è completa e il dipendente riceve in maniera costruttiva alle azioni reali che erano stati promessi. Naturalmente, questi due eventi di solito accadono allo stesso tempo, ma i dipendenti sono in grado di rinviare la tassazione in alcuni casi (ad eccezione della sicurezza sociale e fiscale Medicare, che deve essere sempre pagato alla maturazione) con l'elezione a ricevere il titolo in un secondo momento . I vantaggi di RSU RSU offrono molti degli stessi vantaggi e svantaggi, come i loro cugini azionari ristretti. Si applicano le seguenti differenze chiave: Possibili abbassare le tasse. A causa dell'assenza di sezione 83 (b) disposizione, non vi è alcuna possibilità che l'eccesso di tasse. Differimento di emissione di azioni. I datori di lavoro possono emettere RSU senza diluire la base quota (ritardi emissione di azioni della società). Questo è un vantaggio sostanziale, non solo su azioni vincolate, ma altre forme di piani di stock, come ad esempio dei dipendenti piani di acquisto e piani di stock option di legge e non statutari. A buon mercato . I datori di lavoro sostengono costi amministrativi più bassi, dal momento che non vi sono azioni reali per tenere, registrare e tenere traccia. Differimento d'imposta. E 'possibile riportare l'imposta al di là della data di maturazione ritardando emissione di azioni a dipendenti. Esteri fiscale friendly. Emissione di RSU a dipendenti che lavorano al di fuori degli Stati Uniti può rendere la tassazione più facile a causa delle differenze di quando e come le stock option sono tassate. Svantaggi di RSU Nessun diritto di voto. RSU non offrono diritto di voto fino a quote effettive sono emesse a maturazione. Nessun dividendo. RSU non può pagare i dividendi, in quanto non vengono utilizzati quote effettive (datori di lavoro possono pagare equivalenti dividendo in contanti, se lo desiderano). No Sezione 83 (b) Elezioni. RSU non offrono la sezione 83 (b) elezione perché le unità non sono considerati beni materiali per la definizione del Codice di Internal Revenue. Questo tipo di elezione può essere utilizzato solo con beni materiali. Dal punto di vista employeersquos, non vi è realisticamente una grande differenza tra la ricezione azioni vincolate rispetto a unità di azioni vincolate, salvo che non vi è alcuna 83 (b) elezione disponibili per RSU. I datori di lavoro in genere beneficiano di più dall'uso di RSU perché permette loro di differire l'emissione di azioni della società fino a quando il calendario di maturazione è completa, che poi ritarda la diluizione della quota della base. Parola riservata finale magazzino e RSU sono forme più flessibili di magazzino di compensazione fiscale differita che non presentano alcune delle limitazioni che i datori di lavoro devono spesso affrontare con piani di stock option convenzionali, come la diluizione delle azioni della società. Sebbene entrambi i tipi di piani stanno diventando sempre più popolare tra i datori di lavoro, Rsu stanno cominciando a eclissare le loro controparti a causa della loro maggiore semplicità e differimento della quota di emissione. Per ulteriori informazioni su queste forme di distribuzione di azioni, rivolgersi al rappresentante delle risorse umane o consulente finanziario fiscale. La sui dipendenti Piani di stock di acquisto (ESPP) ha due componenti: la differenza tra il prezzo di offerta e il valore di mercato (FMV) del titolo è trattati come reddito da lavoro dipendente e la differenza tra la FMV e il prezzo di vendita è trattata come plusvalenze o minusvalenze. Ad esempio, let8217s dicono che le azioni in vostro datore di lavoro ABC Inc. è stato offerto a voi ad un prezzo di 10 il 15 settembre e in quel giorno, il titolo ha chiuso a 12. Come si aveva contribuito 5.000 per l'acquisto di azioni della società, 500 azioni (500.010 dollari per azione) sono stati depositati nel vostro conto di intermediazione. I 1.000 beneficio (500 azioni x (12 8211 10)) viene trattata come reddito da lavoro dipendente e saranno tassati a vostra aliquota marginale. A partire dal 2011, il Canada Revenue Agency richiede i datori di lavoro a trattenere e versare le imposte sul reddito sui benefici dei dipendenti. Pertanto, ABC Corp. tratterrà 460 a titolo di imposta sul reddito e rimettere al CRA. Alla fine dell'esercizio, ABC Corp. includerà 1.000 nella casella 14 (occupazione di reddito) e 460 nella casella 22 (imposta sul reddito sottratto) del vostro slittamento T4. Il dipendente è tenuto a tenere traccia della base di costo rettificato delle azioni emesse nell'ambito del programma Employee Stock Purchase. Se si assume che non hai precedentemente acquistato azioni nel vostro datore di lavoro e avete deciso di vendere lo stock ESPP rilasciato a voi, you8217ll anche dichiarare le plusvalenze o le perdite della Tabella 3 (plusvalenze o minusvalenze) per l'anno in cui il azioni sono state disposte. Nel nostro esempio, let8217s dicono ABC Corp. è uscito con un guadagno sorpresa poco dopo le azioni ESPP sono stati depositati nel tuo account. Il titolo è scambiato a 15 e si decide di vendere. Si avrà una plusvalenza di 1.500 (500 azioni x (15 8211 12)) che si dovrebbe dichiarare nella Tabella 3 della vostra dichiarazione dei redditi per l'anno. Le peculiarità del trattamento fiscale dei ESPPs sottolineano i rischi insiti nel tenere a società per azioni. Se si sono stati offerti azioni al 2 quando la società per azioni è scambiato a 20, si è in gancio per l'imposta sul reddito sulla differenza, indipendentemente da ciò che finalmente venduto il magazzino per. Se il titolo è colato a picco e finalmente venduto a 2, you8217ll hanno minusvalenze di 18 che possono essere utilizzati solo per compensare le plusvalenze altrove nel vostro portafoglio, non il beneficio dell'occupazione originale. Questo post è stato aggiornato il 23 maggio 2012 a riflettere le recenti modifiche alla tassazione dei benefici ESPP. Le informazioni fiscali presentate in questo post si applica ad entrambi piani di stock di acquisto offerti dai datori di lavoro canadesi e programmi ESPP tipicamente offerti dai datori di lavoro degli Stati Uniti. Il post è stato nuovamente aggiornato il 29 ottobre 2013 con una grafica che spiega come i dipendenti Piani di stock di acquisto sono tassati. Questo articolo ha 49 commenti 8220If sono stati offerti azioni al 2 quando la società per azioni è scambiato a 208221 It8217s vero con una variazione minore perché si può vendere le azioni lo stesso giorno si fanno vedere nel tuo account. Ad esempio, la mia azienda acquista ESPP ogni 6 mesi e il prezzo d'offerta è il più basso di (1 ° giorno, l'ultimo giorno). Nel peggiore dei casi, se si vende lo stesso giorno, beneficiate dal beneficio del lavoro (-tax). Naturalmente, il pericolo è che si tiene su il brodo e se scende, lo scenario descritto si verifica: you8217re tassati in vantaggio il giorno dell'offerta. Giusto per aggiungere un importante richiamo che, come il dipendente è responsabile per tenere traccia delle vostre tasse. Il beneficio dell'occupazione sarà dedotta alla fonte, ma si può ottenere altre forme, soprattutto se il vostro piano è gestito da una terza parte. È necessario convalidare le informazioni su quelle forme. Ho usato per lavorare per una società che ha avuto un ESPP (una grande azienda HR canadese) e hanno incasinato il lavoro di ufficio che è stato inviato al provider ESPP. Il risultato è la scivola fiscali che provenivano dalla terza parte ha mostrato una plusvalenza che includeva il beneficio del lavoro, il che significa che stavamo essere tassati due volte. Ho notato solo dopo il mio secondo o terzo anno del piano, e la società wouldn8217t mi aiuta a capirlo. Dopo aver parlato con molte persone oltre al CRA e il provider ESPP ho trovato la vera risposta (che ci era stata ottenendo doppia tassazione), ha presentato un adeguamento fiscale e tornato intorno a 3.000. Anche dopo tutto questo il reparto risorse umane rifiutato di inviare una e-mail spiegando il problema. Alla fine inviato una e-mail piuttosto vaga dire alla gente di consultare un professionista fiscale. LUC 8211 ho avuto una configurazione simile, tranne c'era una finestra 5 giorni da quando ho ricevuto le quote (dal mio datore di lavoro) quando si sono presentati nel mio account per vendere. Ogni fluttuazione del prezzo delle azioni in quei 5 giorni è stato un gainloss capitale. Sean: Grazie per il commento. E 'successo una volta a me quando ragionieri dimenticato di aggiungere il beneficio ESPP allo scorrimento T4. Ho aspettato fino a quando hanno mandato uno nuovo con le informazioni corrette prima di netfiling ma un sacco di colleghi è andato avanti e ha presentato le tasse e ha dovuto presentare una regolazione più tardi. Traciatim: Sì. La matematica è corretta. benefici per l'occupazione (100 8211 90) 10 100 Plusvalenze (125 8211 100) 10 250 Il vantaggio di occupazione di solito automaticamente aggiunti al tuo T4 (imposta può o non può essere trattenuta alla fonte) e riportati nell'anno in corso. Le plusvalenze sono dichiarate nella dichiarazione dei redditi di 5 anni da qui. Se hai fatto un errore nelle precedenti dichiarazioni year8217s fiscali, si potrebbe presentare un emendamento. Calvin: Non ho idea di come unità di azioni vincolate sono tassati. So che molte aziende statunitensi don8217t offrono loro in Canada e continuano ad offrire stock options. CC, In tutti i casi di stock option, è possibile rinviare i vantaggi di essere inclusi nel reddito. Vai al sito CRA (cra. gc. ca) e ottenere modulo T1212. È possibile rinviare l'inclusione di benefici di stock option di reddito fino a disporre delle azioni. Unità Calvin 8211 restricted stock aren8217t riconosciuti in Canada nello stesso modo in cui sono negli Stati Uniti. In Canada, le scorte sono tassati allo stesso modo beneficio imponibile un ESPP is8230.the è incluso nel reddito (come reddito da lavoro dipendente) nel corso dell'anno le unità sono concessi e le plusvalenze sono incluse nel reddito quando vengono realizzati. Con ristretta della Unità, si ha un periodo di maturazione (da qui il termine unità azioni vincolate). È necessario tenere le scorte per un periodo di tempo o fino a quando non raggiungono una certa value8230.this dipende dalle condizioni di cui l'accordo con il datore di lavoro. Questo è dove è necessario fare attenzione. Se si don8217t soddisfare i requisiti del periodo di maturazione, si can8217t pretendere nulla contro il vostro reddito da lavoro dipendente. Con ristretta della Unità, non hai scelta, ma per tenere su di loro fino a quando non maturano. Un esempio è migliore. Nel novembre 2005 ha ricevuto 100 ristretta della Unità per 8,00 parti e un filmato di 10,00. Il periodo di maturazione è di 2 anni. È would8217ve segnalato 200 (2X100) come reddito imponibile sulla tua dichiarazione dei redditi 2005 alla linea 101. Se lasciare il tuo lavoro nel 2006, o don8217t soddisfare i requisiti di maturazione, you8217re fuori di fortuna. Il 200 è incluso nel reddito nel 2005 e there8217s nessuna deduzione corrispondente si può pretendere nel 2006. Se non fare attraverso il periodo di maturazione, nel novembre 2007 è possibile vendere le azioni. Se si vende ad un guadagno, si sostiene plusvalenze sulla stock8230if non, si sostiene una perdita. Grazie per l'aiuto di tutti. E 'stata la mia comprensione che con le unità di azioni vincolate, tutte le azioni che maturano sono considerati una plusvalenza (diverso da stock option in cui il guadagno è la differenza tra il prezzo di esercizio e vendere prezzo). Here8217s la mia situazione: Alla fine di novembre, 125 azioni matureranno e il valore corrente di mercato è 50 parti. I8217m indovinare l'intero importo sarà considerato reddito da capitale e mi saranno tassati di conseguenza Prima dell'introduzione dei 2010 bilancio federale (4 marzo 2010) quando ha preso possesso di ESPP magazzino (data di esercizio) e il valore di mercato (FMV) di le quote, a quella data, supera la base di costo rettificato (ACB) di tali azioni si erano ritiene che abbia ricevuto un beneficio imponibile pari alla data di esercizio netto FMV meno l'ACB. indipendentemente dal fatto che, o non si effettivamente venduto in seguito ad una perdita. Quando l'Hi-Tech boom del mercato azionario è fallita nel mese di luglio 2000 migliaia di onesti, laboriosi contribuenti canadesi sono stati catturati in questa trappola fiscale oscuro e sono state imposte tasse sui profitti di carta che non è mai effettivamente concretizzato, vale a dire fantasma reddito .. Questo problema viene affrontato nel bilancio e le modifiche 2010 federale sono in cantiere, ma esattamente come il bilancio tratterà i vari tipi di vittime di imposte sul reddito fantasma non sarà noto fino a quando è passato il bilancio e diventa legge. Sul mio computer questo documento mostra due tipi di riferimenti di pagina, vale a dire (1) Ogni pagina del documento ha un numero (in blu) che può essere visto nella parte inferiore della pagina e l'On-Screen (parte inferiore dello schermo) visualizza un numero di pagina pdf che va da 1 a 424. per darvi le migliori indicazioni citerò entrambi i numeri. Il riferimento alle norme fiscali su ESO8217s (ESPP8217s) comincia pagina del documento n ° 353 e continua attraverso la pagina del documento n ° 358. (numeri blu) la visualizzazione della pagina PDF nella parte inferiore dello schermo del computer indica pagine 328 di 424 attraverso la pagina 333 di 424. per quelle stesse pagine. Proprio come quei nuovi regolamenti proposti fiscali guardare dopo che il bilancio è passato attraverso il processo di revisione e approvazione è anyones indovinare. La vostra strategia migliore sarebbe quella di aspettare fino a quando il bilancio è stato convertito in legge e della normativa fiscale sono fuori nel 2010, T1 Generale guida fiscale. Anch'io, come Leo e JC Newgrad, partecipare a un ESPP negli Stati Uniti magazzino per una società canadese che è una consociata interamente controllata della società statunitense. Come un amplificatore residente canadese cittadino degli Stati Uniti, ho capito che devo presentare una dichiarazione fiscale degli Stati Uniti. La mia domanda è, come faccio a trattare il beneficio dipendente che è stato aggiunto nel mio T4 nel mio ritorno Uniti ho haven8217t venduto nessuna delle mie azioni e quando lo faccio, mi dà doppia tassazione sullo stesso benefici per i dipendenti sulla dichiarazione dei redditi degli Stati Uniti Dal momento che la beneficio era inclusa nel mio reddito lordo, non ho sottrarre la quantità beneficio dal mio reddito quando ho sostenuto l'esclusione per i redditi prodotti all'estero. Ho fatto la cosa sbagliata in questo year8217s Ritorniamo zad886 Ci sono due gruppi statunitensi che hanno collaborato con l'altro e fatto pressioni del USgovernemnt ro modificare la loro legislazione difettoso 8220Alternative Tax8221 minima (AMT) di smettere di tassare i cittadini degli Stati Uniti sul reddito fantasma più fornendo equo compenso retroattivamente a coloro che avevano già pagato tali taxespenalties. Prova a contattare reformamt. org e fair-iso. org. Uno di loro dovrebbe essere in grado di rispondere alla tua domanda. Finora i canadesi non sono sempre la stessa, o simili, il trattamento fiscale delle imposte gravanti sulle loro reddito fantasma. Ciao, La mia azienda è stata acquisita da un'altra società più grande l'anno scorso. Ho avuto le stock option che sono state maturate ma non esercitate ancora (non venduto). Hanno deciso di annullare i nostri Piani di Stock Option e ci pagare l'importo equivalente. Ci hanno dato la FMV di quel giorno, ma è stato pagato come fx così come un reddito normale di occupazione. Ovviamente l'aliquota fiscale è stata molto alta (tasso marginale) e perché non è stato pagato come stock option non posso usare la deduzione rilevante (50 federali e 25 nella mia provincia, Quebec). Ho stima che ho pagato vicino ai 18 più tasse. La società dovrebbe ci hanno detto queste informazioni (siamo diversi dipendenti in quella situazione) prima di annullare i nostri piani di stock option. Se avessimo saputo prima ci saremmo tutti abbiamo venduto i nostri piani di stock option di beneficiare della detrazione. Sapete se questo è stato 8220legal8221 per fare questo dal mio datore di lavoro e si fa a sapere se posso fare qualcosa con l'agenzia CRA e con il mio governo provincia Insomma, c'è qualche modo per ottenere indietro i miei soldi Grazie per aiutare ha tassazione canadese di ESPP considerare la disposizione a tutte le informazioni I8217ve trovato circa qualificazione vs disposizioni interdittive sembra estremamente complicato, ma suona anche come si potrebbe potenzialmente risparmiare un sacco sulle tasse se si gestisce correttamente. Lascia un commento Cancel8220Today, avrei preferito preparare per una colonscopia di problema Berkshire shares.8221 L'ultimo Sabato di febbraio è diventato una sorta di rito per gli azionisti Berkshire Hathaway, così come molti altri osservatori interessati. Alcuni hanno paragonato a 8220Christmas morning8221 per i capitalisti. Anche se questo ha toni 8220cult-like8221, il rilascio di Warren Buffett8217s lettera annuale agli azionisti Berkshire Hathaway è giustamente considerato come un grande evento per chiunque sia interessato nel mondo degli affari. Questo è principalmente perché il signor Buffett non limita la portata del suo commento ai risultati Berkshire8217s ma opina anche su una vasta gamma di argomenti di interesse generale. In un formato si presta a una maggiore profondità di una intervista televisiva, ci viene offerta l'opportunità di vedere il signor Buffett rivelare alcune delle sue carte. Questo articolo presenta brani selezionati e commenti su alcuni dei temi più importanti in diretta connessione con Berkshire, ma non è una revisione onnicomprensivo della lettera, in particolare per quanto riguarda il commento sulle condizioni commerciali generali negli Stati Uniti. Ognuno sta per portare via qualcosa di diverso dalla lettura della lettera ed è importante trascorrere del tempo guardando il documento vero e proprio prima di leggere le opinioni degli altri, o anche la lettura di brani selezionati. Ciò è particolarmente vero per gli azionisti che dovrebbero guardare i risultati di business con occhi nuovi, piuttosto che per permettere ad altri di loro direttamente a ciò che è importante. Berkshire8217s valore intrinseco osservatori di lunga data di Berkshire Hathaway sanno che il signor Buffett non commenta in particolare sul valore intrinseco company8217s. Ciò è del tutto adeguata per una serie di ragioni. Se si prende due individui consapevoli e chiedere loro di giudicare il valore intrinseco di qualsiasi attività commerciale, è molto improbabile che le stime corrisponderanno esattamente. Cosa dovremmo desiderare da un amministratore delegato è una valutazione dei fondamenti. Come azionisti, siamo responsabili per determinare le nostre stime di valore intrinseco. Detto questo, il signor Buffett non fornire alcune importanti commenti riguardanti valore intrinseco, così come chiare indicazioni di suo punto di vista di valore intrinseco rispetto al valore di libro. All'inizio della lettera, Mr. Buffett commenta su come Berkshire8217s valore di libro è stato un ragionevole approssimazione per valore intrinseco durante la prima metà del suo mandato 52 anni. Questo perché Berkshire era dominato da titoli negoziabili che sono stati 8220marked di market8221 sul bilancio Berkshire8217s. Tuttavia, dai primi anni 1990, Berkshire spostato la sua attenzione verso la proprietà a titolo definitivo delle imprese. L'avviamento economica delle imprese acquisite che mostrano scarsi risultati sono tenuti ad essere scritto sulla base di contabilità GAAP. Al contrario, la buona volontà economica di acquisizioni di successo non sono mai 8220marked up8221 in bilancio. Questo provoca un crescente divario tra valore di carico e valore intrinseco dato che la maggior parte, ma non tutti, di Berkshire8217s acquisizioni si sono rivelati ben: Weve sperimentato entrambi i risultati: Come è il caso nel matrimonio, acquisizioni di aziende spesso offrono sorprese dopo la I dos. Ive ha fatto alcuni acquisti muti, pagando troppo per l'avviamento economica delle imprese abbiamo acquisito. Che poi ha portato ad avviamento write-off e alle conseguenti riduzioni di valore di Berkshires. Weve avuto anche alcuni vincitori tra le imprese weve acquistato alcuni dei vincitori molto grandi, ma non hanno scritto quelli da un centesimo. Non abbiamo alcun litigio con la contabilità asimmetrica che si applica qui. Ma, col passare del tempo, si allarga necessariamente il divario tra Berkshires valore intrinseco e il suo valore di libro. Oggi, le grandi e crescenti guadagni non registrati presso i nostri vincitori producono un valore intrinseco per azioni Berkshires che supera di gran lunga il loro valore contabile. L'eccedenza è veramente enorme nel nostro business assicurativo propertycasualty e significativa anche in molte altre operazioni. Quello che possiamo portare via da questa breve discussione è che il divario tra il valore contabile Berkshire8217s e il valore intrinseco è cresciuto nel tempo e, con l'aggiunta di acquisizioni di successo, dovrebbe continuare a crescere in futuro. Per essere chiari, aspetti importanti risultati Berkshire8217s saranno visualizzati in valore in futuro. Berkshire8217s utili portati a nuovo sono completamente riflesse nel valore di libro. Inoltre, le variazioni del valore dei titoli negoziabili (con poche eccezioni) si riflettono anche in valore, al netto delle imposte differite. Tuttavia, nella misura in cui la buona volontà economica di Berkshire8217s società interamente controllate continuano ad aumentare, il divario tra il valore contabile e il valore intrinseco continuerà a crescere. I riacquisti e il valore intrinseco La discussione del valore intrinseco, e il crescente divario tra valore di carico e valore intrinseco, porta in primo piano un punto interessante che abbiamo identificato diverse volte in passato. Berkshire Hathaway ha una politica insolito di dichiarare, in anticipo, il prezzo massimo che è disposto a pagare di riacquisto di azioni. Quando il programma di riacquisto è stato inizialmente creato nel settembre 2011, il limite era di 110 per cento del valore di carico. Nel dicembre 2012, il limite è stato aumentato a 120 per cento del valore di carico al fine di facilitare il riacquisto di 9.200 azioni di classe A dalla tenuta di un azionista di lunga data. Il limite di riacquisto è rimasta costante da allora e Berkshire non è stato in grado di riacquistare un numero qualsiasi materiale di azioni, nonostante alcune occasioni in cui il prezzo delle azioni è sceso a quasi 120 per cento del valore di libro. Mr. Buffett ha continuato a difendere il limite di riacquisto pur riconoscendo che le azioni di riacquisto è stato difficile da realizzare: Fino ad oggi, il riacquisto nostre azioni si è dimostrato difficile da fare. Questo potrebbe essere perché siamo stati chiari nel descrivere la nostra politica di riacquisto e, quindi, hanno segnalato la nostra opinione che Berkshires valore intrinseco è significativamente superiore a 120 del valore di libro. Se è così, questo è bene. Charlie e io preferiscono vedere azioni Berkshire vendono in un range abbastanza ristretto attorno valore intrinseco, né augurando loro di vendere a un prezzo ingiustificato alta la sua non è divertente avere i proprietari che sono deluso con i loro acquisti, né uno troppo basso. Inoltre, il nostro acquisto di partner con uno sconto non è un modo particolarmente gratificante di fare soldi. Eppure, condizioni di mercato potrebbero creare una situazione in cui i riacquisti potrebbero trarre vantaggio sia gli azionisti continuative e in uscita. Se è così, noi saremo pronti ad agire. L'effetto di segnalazione di Berkshire impostare il limite di riacquisto al 120 per cento del valore di libro ha chiaramente limitato la possibilità di realmente riacquisto di azioni e ha fatto molti azionisti, tra cui alcuni gestori di hedge fund molto importanti, vedere questo livello come un piano che è qualcosa che dobbiamo costantemente in disaccordo con. Mr. Buffett ribadisce ancora una volta che gli azionisti non dovrebbero fraintendere lo scopo del limite di riacquisto: L'autorizzazione di me non vuol dire che ci sarà sostenere le nostre scorte di prezzo al rapporto di 120. Se viene raggiunto quel livello, ci sarà invece tentare di fondere il desiderio di fare acquisti significativi a un prezzo che crea valore con un obiettivo correlato di non troppo influenzare il mercato. E 'chiaro che il signor Buffett riguarda Berkshire8217s valore intrinseco come di gran lunga superiore al 120 per cento del limite di valore di libro e lui ha detto così numerose volte. È interessante notare che egli ci ha anche dato un indizio per quanto riguarda ciò che pensa è al di sopra Berkshire8217s valore intrinseco: 200 per cento del valore di libro. Il brano che segue è tratto da Mr. Buffett8217s 2014 lettera agli azionisti: se un punto di ingresso degli investitori in Berkshire magazzino è insolitamente elevata ad un prezzo, diciamo, si avvicina valore doppio, che azioni Berkshire hanno occasionalmente raggiunto può ben essere molti anni prima della investitore può realizzare un profitto. In altre parole, un buon investimento può trasformarsi in una speculazione eruzioni cutanee se viene acquistato ad un prezzo elevato. Berkshire non è esente da questa verità. Gli acquisti di Berkshire che gli investitori fanno a un prezzo modestamente al di sopra del livello al quale la società avrebbe riacquistare le proprie azioni, tuttavia, dovrebbero produrre guadagni entro un periodo di tempo ragionevole. Berkshires registi autorizzare solo riacquisti ad un prezzo che credono di essere ben al di sotto del valore intrinseco. (A nostro parere, che è un criterio essenziale per riacquisti che viene spesso ignorato da altre gestioni.) Quindi, non l'abbiamo: Mr. Buffett ritiene che 120 per cento del valore di carico e livelli modestamente sopra di esso, per essere in grado di produrre guadagni per gli acquirenti entro un periodo di tempo ragionevole (ma ancora diversi anni), mentre l'acquisto ad un livello alto come 200 per cento del valore di carico potrebbe tradursi in un periodo molto prolungato di tempo prima che un risultato può essere realizzato. Al 31 dicembre 2016, Berkshire8217s il valore contabile per azione è stato di Classe A 172.108. azioni di classe A chiuso a 255.040 il Venerdì, 24 febbraio Ciò indica che le azioni attualmente commercio a 148 per cento del valore di carico. Questo sembra essere più di 8220modestly above8221 Berkshire8217s riacquisto limite, ma ben al di sotto del livello di pericolo chiaro del 200 per cento del libro. È 148 per cento del valore di una buona approssimazione di valore intrinseco un buon livello di acquistare azioni o un buon livello per vendere Azionisti non può aspettarsi di essere cucchiaio alimentato una risposta dal Sig Buffett e deve decidere per se stessi. Berkshire8217s Trasformazione 21 ° secolo Un azionista considerando Berkshire Hathaway come un'opportunità di investimento oggi si trova di fronte una società radicalmente diverso da quello che esisteva alla fine del secolo. Mentre il signor Buffett fa notare presto nella lettera, la seconda metà del suo mandato è stato caratterizzato dalla crescente importanza delle società operative controllate. L'effetto di questa trasformazione può essere visto chiaramente in un grafico dei guadagni al netto delle imposte dal 1999: A volte, le tendenze a lungo termine non sono immediatamente evidenti a coloro che sono osservando i cambiamenti su una base di anno in anno. Ciò che è chiaro, tuttavia, se si guarda alla tabella di cui sopra è che Berkshire è una società molto diversa oggi rispetto al 1999. Inoltre, questa tendenza rischia di accelerare in modo significativo in futuro, soprattutto se Berkshire intende mantenere tutti o la maggior parte dei suoi guadagni . Come abbiamo visto l'anno scorso, Berkshire nel 2026 sta andando a guardare radicalmente diverso di quanto non faccia oggi. Tuttavia, non sappiamo quale forma sarà necessariamente prendere, se non per notare che una grave recessione è probabile che aiutare Berkshire sostanzialmente quando si tratta di allocazione del capitale: ogni dieci anni circa, nuvole scure riempiranno i cieli economiche, e saranno pioggia brevemente oro. Quando acquazzoni di questo genere si verificano, il suo imperativo che ci affrettiamo lavatoi all'aperto che trasportano, non cucchiaini. E che faremo. Che Mr. Buffett ritiene essere un vantaggio per gli investitori individuali con il giusto temperamento è ancora più di un vantaggio per Berkshire dato la possibilità di realizzare company8217s molto grandi transazioni rapidamente durante i periodi di difficoltà economica: Durante questi periodi di paura, si dovrebbe mai dimenticare due cose: primo, timore diffuso è il tuo amico come un investitore, perché serve gli acquisti di opportunità. In secondo luogo, la paura personale è il tuo nemico. Sarà anche ingiustificato. Gli investitori che evitano i costi elevati e inutili e semplicemente sedersi per un periodo prolungato con una collezione di grandi imprese americane conservativamente-finanziati quasi certamente fare bene. Berkshire oggi ha una significativa capitale in eccesso a disposizione per la distribuzione, ma il livello di esuberanza nei mercati dei capitali è abbastanza alto in modo abbiamo visto di cassa continuano a costruire. Mr. Buffett è 86 anni e apparentemente non ha intenzione di andare in pensione in qualunque momento presto. Con qualche fortuna, può ancora essere al timone durante la prossima recessione economica importante. Dal punto di vista degli azionisti Berkshire Hathaway, la continua ritenzione degli utili e accumulo di denaro contante ha senso soprattutto perché stiamo aumentando le opzioni disponibili per Mr. Buffett se si presenta l'opportunità durante i suoi anni restanti in esecuzione Berkshire. I giornalisti che cercano una storia 8220gotcha8221 hanno talvolta identificato Berkshire8217s trattamento di ammortamento delle attività immateriali come terreno fertile per l'accusa di ipocrisia. Questo è perché il signor Buffett ha spesso criticato l'uso di misure contabili non-GAAP in altre società. In presentazione Berkshire8217s i risultati di alcune società controllate operative, l'ammortamento delle attività immateriali è escluso e invece presentato come un dato aggregato. Questo sembra essere fatto per due motivi principali: in primo luogo, la presenza di ammortamenti immateriali è una funzione di Mr. Buffett8217s decisioni di allocazione del capitale, piuttosto che la capacità di fondo di manager controllate di generare rendimenti sul capitale reale tangibile stanno lavorando con. In secondo luogo, gran parte della ammortamenti immateriali non è davvero un costo economico dal punto di vista Mr. Buffett8217s. In effetti, alcuni dei beni immateriali sono suscettibili di essere apprezzare in valore nel tempo, piuttosto che deprezzamento. Per molti anni vi ho detto che i dati sul reddito e di spesa indicati in questa sezione non è conforme ai principi contabili. Ho spiegato che questa divergenza si verifica principalmente a causa delle regole GAAP-ordinate in materia di regolazioni contabili degli acquisti che richiedono il pieno di ammortamento di alcuni beni immateriali per periodi di media circa 19 anni. A nostro avviso, la maggior parte di tali spese di ammortamento non sono veramente un costo economico. Il nostro obiettivo in divergente dal GAAP in questa sezione è quello di presentare i dati a voi in un modo che riflette il modo in cui Charlie e io visualizzare e analizzare. A pagina 54 si dettagliare 15,4 miliardi di beni immateriali che sono ancora da ammortizzare con oneri annuali di guadagni. (Più beni immateriali da ammortizzare verrà creato come facciamo nuove acquisizioni.) Su quella pagina, ci mostrano che la carica di ammortamento 2016 sugli utili GAAP è stato di 1,5 miliardi, in crescita di 384 milioni a partire dal 2015. Il mio giudizio è che circa il 20 della carica 2016 è un costo reale. Alla fine ammortamenti pienamente scrivere al largo della relativa attività. Quando ciò accade il più delle volte a 15 anni segnare i guadagni GAAP riportiamo aumenterà senza alcun vero miglioramento la redditività di base del Berkshires business. (Il mio regalo al mio successore.) Mr. Buffett continua a sottolineare che, in alcuni casi, gli utili GAAP sovrastimano risultati economici. Ad esempio, gli ammortamenti nel settore ferroviario sottovaluta regolarmente il costo effettivo di manutenzione spese in conto capitale necessarie per evitare il deterioramento del sistema. Sono le accuse di ipocrisia valida dovremmo desiderare manager di presentare i risultati secondo i principi contabili (che Berkshire fa nel suo bilancio) e di indicare anche i fattori importanti che potrebbero indurre gli investitori a fare le regolazioni necessarie. Questo richiede sia la fiducia nell'onestà management8217s e la capacità degli investitori di portare a sopportare adeguate capacità analitiche per valutare la situazione per loro stessi. Non abbiamo fidarsi ciecamente dichiarazione Mr. Buffett8217s su beni immateriali. Possiamo vedere i risultati delle operazioni di business nel corso del tempo e tentare di valutare se ammortamenti immateriali rende ogni senso alla luce dei risultati. Visto in questo modo, Berkshire8217s presentazione supplementare sembra sia utile per gli azionisti e riflessiva della realtà economica. Al contrario, molte aziende utilizzano misure non-GAAP per scopi puramente egoistici, come Mr. Buffett continua a descrivere in dettaglio: Troppi gestioni e il numero sembra crescere ogni anno sono alla ricerca di ogni mezzo per segnalare, e in effetti caratteristica, i guadagni che sono più alti rispetto ai loro guadagni GAAP companys regolata. Ci sono molti modi per i professionisti per eseguire questa prestidigitazione. Due dei loro favoriti sono l'omissione dei costi di ristrutturazione e la compensazione stock-based come spese. Charlie e voglio gestioni, nel loro commento, per descrivere oggetti insoliti buoni o cattivi che interessano i numeri GAAP. Dopo tutto, la ragione per cui guardiamo a questi numeri del passato è quello di rendere le previsioni del futuro. Ma una gestione che tenta regolarmente in onda via dei costi reali, evidenziando ulteriormente modificare gli utili per azione ci rende nervosi. Ecco perché cattivo comportamento è contagiosa: CEO che apertamente cercano modi per segnalare un numero elevato tendono a promuovere una cultura in cui subordinati si sforzano di essere utile pure. Obiettivi del genere possono portare, ad esempio, per gli assicuratori sottovalutando le loro riserve per perdite, una pratica che ha distrutto molti operatori del settore. Charlie e io rabbrividire quando sentiamo analisti parlano con ammirazione su gestioni che da sempre fanno i numeri. In realtà, il business è troppo imprevedibile per i numeri sempre da rispettare. Inevitabilmente, le sorprese si verificano. Quando lo fanno, un amministratore delegato il cui focus è centrato a Wall Street saranno tentati di fare numero. Quelli di noi che hanno letto i risultati utili di routine sanno che i tipi di 8220adjustments8221 Mr. Buffett si riferisce a sono più la norma che l'eccezione. L'idea che gli elementi che si ripetono ogni singolo quarto devono essere esclusi dal reddito è ovviamente assurdo, ma è così che i dirigenti sono valutati dalla comunità degli investitori. incentivazione a base azionaria è quasi sempre escluso dal 8220adjusted8221 figure come se la diluizione è irrilevante (o, peggio ancora, la materia doesn8217t perché l'azienda sta riacquisto di azioni ciecamente a qualsiasi prezzo per compensare la diluizione). Molte aziende, tra cui alcune partecipate Berkshire, annunciano attività di ristrutturazione su una base di cui né escludono li interamente da numeri non-GAAP o segnalare questi costi come voce aziendale separato che è allocato ai risultati del segmento business. Saranno ammonimenti Mr. Buffett8217s avere alcun effetto sul comportamento dei manager o la volontà cieca della comunità degli analisti di accettare i numeri non-GAAP al valore nominale La risposta è probabile che sia no. Anche se Mr. Buffett non discute Berkshire8217s portafoglio di partecipazione in molti dettagli, ci sono un paio di elementi importanti che meritano attenzione degli investitori: gli investimenti in Berkshire8217s Kraft Heinz è valutata con il metodo del patrimonio netto e non viene effettuata nel bilancio Berkshire8217s al valore di mercato , differenza della maggior parte delle partecipazioni che sono regolarmente contrassegnate-to-market. Di conseguenza, Berkshire8217s 325,442,152 azioni di Kraft Heinz sono portato da Berkshire a 15,3 miliardi, ma aveva un valore di mercato di 28,4 miliardi alla fine del 2016. Questo 13,1 miliardi di valore di mercato non registrati vale un incrementale 8,5 miliardi nel valore di carico per Berkshire dopo contabilizzazione delle imposte differite ad un tasso d'imposta approssimativa del 35 per cento. E 'probabilmente una buona idea per regolare Berkshire8217s riportato valore aggiungendo questo 8,5 miliardi. Berkshire possedeva 7,1 miliardi di azioni Apple alla fine del 2016. Ci sono state molte speculazioni per quanto riguarda se questa posizione è stato acquistato da Mr. Buffett o Berkshire8217s due gestori degli investimenti, Todd Combs e Ted Weschler. Mr. Buffett offre un indizio: Mr. Combs e Mr. Weschler gestire un totale di 21 miliardi di Berkshire, che include 7,6 miliardi del patrimonio previdenziale non inseriti tra i dati riportati per Berkshire. Di conseguenza, essi controllano circa 13,4 miliardi di portafoglio Berkshire8217s riportato nella lettera e relazione annuale. Anche se non è impossibile che l'intera posizione di Apple può essere attribuito al signor Combs e il signor Weschler, avrebbe dovuto rappresentare più della metà del loro portafoglio combinato. Questo sembra improbabile. Vorremmo dedurre che Mr. Buffett è responsabile di almeno una parte della posizione Berkshire8217s in Apple. Sono posizioni Berkshire8217s in titoli negoziabili 8220permanent8221 Molti sono detenuti senza 8220exit8221 data predefinita, ma Berkshire si riserva il diritto di vendere qualsiasi protezione in qualsiasi momento: a volte i commenti degli azionisti o dei supporti implicano che ci sarà proprio alcuni stock per sempre. E 'vero che siamo proprio alcuni stock che non ho nessuna intenzione di vendere per quanto l'occhio può vedere (e parlavano 2020.). Ma abbiamo fatto alcun impegno che Berkshire terrà uno dei suoi titoli negoziabili per sempre. La confusione su questo punto può essere il risultato di una lettura troppo informale del principio economico 11 nelle pagine 110 8211 111, che è stato incluso nelle nostre relazioni annuali dal 1983. aziende questo principio coperture controllati, titoli non negoziabili. Quest'anno Ive ha aggiunto una frase finale a 11 per garantire che i nostri proprietari capire che noi consideriamo qualsiasi protezione commerciabile come disponibili per la vendita, per quanto improbabile tale vendita sembra ormai. Anche se è meglio non leggere troppo in questa affermazione, dobbiamo tenere a mente i rapporti dei media di tempo successivi appaiono quanto riguarda Berkshire8217s 8220permanent8221 proprietà dei titoli come Coca-Cola e Wells Fargo. Infatti, la mancanza di qualsiasi accenno al recente scandalo Wells Fargo in lettera il signor Buffett8217s accoppiato con questa dichiarazione molto chiara potrebbe essere visto come un messaggio ai dirigenti delle società in portafoglio. Ci sono molti altri argomenti importanti nella lettera tra cui un lungo discorso sui meriti di investimenti passivi per la stragrande maggioranza degli individui e delle istituzioni. I lettori sono invitati a rivedere l'intera lettera per intero e per visualizzare i brani e commento in questo articolo come solo un punto di partenza. Disclosure: individui associati con Rational Passeggiata LLC azioni proprie di Berkshire Hathaway. In questa serie. suggeriamo materiale di lettura utile su una varietà di argomenti di interesse generale. Daily Journal Corporation Annual Meeting 8211 il 15 febbraio 2017. Charlie Munger ha parlato per quasi due ore alla riunione annuale Daily Journal a Los Angeles. Ci sono un certo numero di trascrizioni ufficiali disponibili. Le note legate sopra sono stati forniti da Adam Blum tramite conto Mohnish Pabrai8217s Twitter. Inoltre, un buon video della manifestazione è stato pubblicato su YouTube da un altro partecipante. Le note sono un ottimo modo per arrivare fino a velocità rapidamente, ma coloro che hanno un paio di ore di ricambio potrebbero preferire il video. A 93 anni, il signor Munger sembra essere in buona salute e come è, ovviamente, tagliente come sempre. Argomenti variavano dalle operazioni di business quotidiane Journal8217s agli investimenti ai consigli di vita. Mr. Munger8217s unica raccomandazione libro era Edward Thorp8217s un uomo per tutte mercati che abbiamo in programma di rivedere in un prossimo futuro. I lettori possono anche essere interessati a nostra recente analisi del giornale quotidiano, così come la company8217s primo trimestre fiscale 10-Q. Di Apple: la più grande macchina in contanti nella Storia 8211 Riflessioni sui Mercati, 9 febbraio 2017. Professore Aswath Damodaran aggiorna i suoi pensieri per quanto riguarda Apple e rivisita il suo lavoro precedente valutazione. C'è una grande quantità che è stato scritto su Apple dal momento che la company8217s ultima release guadagni, molte delle quali si è concentrato su fattori molto a breve termine, come l'imminente rilascio anniversario iPhone 10 °. Questo articolo è diverso perché si tratta di un aggiornamento del lavoro di valutazione sulla società che risale al 2010. Apple è sempre più attirando investitori di valore che in genere non sono attratti da titoli tecnologici. L'esempio più notevole recente si trova nel Berkshire Hathaway8217s recente limatura 13-F, che ha rivelato un aumento molto significativo. (Per inciso, il Prof. Damodaran ha recentemente pubblicato un nuovo libro, Narrativa e Numbers., Che è sulla nostra lista per leggere ed eventualmente rivedere.) Snap8217s strategia di Apple 8211 Stratechery, 13 febbraio 2017. Snap8217s prossima offerta pubblica iniziale è stato ampiamente discusso nel corso degli ultime settimane. È la società il prossimo Facebook, il prossimo Twitter, o qualcosa di completamente diverso Ben Thompson ritiene che ci sono somiglianze tra la strategia storica Apple8217s e la visione Snap8217s: 8220Not è soltanto Snap non promettendo un fossato tradizionale, è infatti vendere la sua umanità come una società . Che l'azienda e il suo CEO Steve Jobs-ammirando infatti capiscono gli utenti meglio di chiunque altro, che tale si tradurrà nella differenziazione sostenibile e che il premio sarà l'estremità superiore della pubblicità market.8221 lettori possono anche essere interessati al nostro analisi recente del Snap S-1 archiviazione e il professor Damodaran8217s articolo molto più rigoroso di valutazione. Si dovrebbe sempre mantenere scorte per un pieno di 5 anni 8211 Gannon Investire, 15 febbraio 2017. Da dove si disegna la linea di demarcazione tra un 8220trade8221 e un 8220investment8221 Si tratta di una questione di quantità di tempo un investimento è detenuto, o basato sul tesi di investimento giocare fuori a prescindere da quanto tempo quel processo prende Se prendiamo sul serio consigli Warren Buffett8217s, dovremmo pensare di azioni come interessi parziali in un business vero e proprio. Così come noi non comprare un distributore di benzina e vendere un paio di mesi più tardi, abbiamo probabilmente dovrebbe acquistare azioni in vista di tenere per almeno diversi anni. Geoff Gannon fornisce i suoi pensieri sulla tenuta delle scorte per un minimo di cinque anni e quando si potrebbe avere un senso di piegare questa regola se un'opportunità chiaramente superiore viene in su. Questo link è a un podcast dodici minuti, ma il testo della discussione è inoltre disponibile. Six Sigma Buffett, Tasse, Fondo Restituisce ecc 8211 The Brooklyn Investor, 14 febbraio 2017. Questo articolo tenta di analizzare il livello di sovraperformance dei vari manager famosi e per confrontare la difficoltà di elaborare track record di varie lunghezze. Mentre che l'analisi è interessante, una breve digressione su Warren Buffett8217s vista della legge di riforma fiscale 1986 potrebbe essere ancora più interessante per i lettori che stanno cercando di valutare come le attuali proposte di riforma fiscale potrebbero avere un impatto loro investimenti o le loro finanze personali. Larry Cunningham su Kraft-Heinz offerta per Unilever 8211 Latticework, 18 febbraio 2017. Larry Cunningham condivide le sue preoccupazioni per quanto riguarda l'offerta di Kraft-Heinz per Unilever e quello collaborazione Berkshire Hathaway8217s con 3G potrebbe significare per la cultura Berkshire8217s nel lungo periodo. Gli osservatori di Berkshire8217s collaborazione con il 3G hanno spesso notato che lo stile Warren Buffett8217s tradizionale delle acquisizioni (amichevoli, non azioni ostili, senza guerre di offerta, lasciando la gestione in atto) è quasi l'esatto opposto di procedura standard 3G8217s (a volte ostile, mercanteggiare sul prezzo, significativo ristrutturazione). Finora, il partenariato ha funzionato bene ma forse non senza rischiare il signor Buffett8217s eredità. (Leggi la nostra recensione di Larry Cunningham8217s ultimo libro, il buffet Saggi. Che copre il famoso simposio 1996 Warren Buffett e Charlie Munger). La Città Felice e il nostro 20 Trillion Opportunity 8211 Mr. denaro Baffo, 10 febbraio 2017. Anche se questo è apparentemente una recensione del libro di Happy City di Charles Montgomery, in realtà è più di una discussione generale sul meno di scelte ottimali la società ha fatto nel corso degli anni quando si tratta di spesa in infrastrutture. Il costo di moderne infrastrutture 8211 ampie strade in stile americano, parcheggi espansive, e periferie tentacolari non praticabili 8211 è estremamente elevata e non può fornire un buon valore per il denaro o provocare un aumento della felicità. Con parlare di una massiccia nuova iniziativa spesa federale infrastrutture, forse questo è il momento giusto per pensare se l'approccio tradizionale è il miglior uso delle nostre scarse risorse. Nuovo sito web: The Spartan Spendthrift. Il Spartan Spendthrift è un site8221 8220sister della passeggiata razionale che ha lanciato nel mese di gennaio. La Passeggiata razionale è focalizzata sul commento di investimenti e analisi di sicurezza per 8220enterprising investors8221 così come coloro che semplicemente hanno un interesse nel pensare di business. Il Spartan Spendthrift è un sito dedicato alla finanza personale e argomenti correlati stile di vita. A questo punto, ci sono solo un paio di articoli su The Spartan Spendthrift ma ci saranno più in futuro. I lettori interessati sono invitati a iscriversi al sito tramite feed RSS, e-mail, o in seguito su Twitter (link sono forniti sul sito). The Walk razionale continuerà inoltre ad avere nuovi contenuti. Non vi è alcuna pianificazione di pubblicazione impostato per entrambi i siti ed entrambi dovrebbero restare liberi per i lettori. Molti aspetti della vita sembrano avere qualità asimmetriche. Un esempio evidente riguarda la quantità di tempo e lo sforzo necessario per costruire una reputazione, sia da un punto di vista personale e professionale. Si può richiedere molti anni per guadagnare la fiducia necessaria per essere considerato affidabile da amici e parenti, e lo stesso è ancora più vero in un ambiente professionale. Tuttavia, ci vuole solo un grave violazione di fiducia per rovinare una reputazione, non importa quanto tempo è stato speso costruirlo. Come Warren Buffett ha spesso detto, si può prendere venti anni per costruire una reputazione, ma solo cinque minuti per perderla. Ciò che è vero per gli individui è vero anche per un business, in particolare quelli che sono costruiti sulla fedeltà alla marca. Ed è ancora più vero per un business che affidiamo con la nostra salute ed il suo benessere. Anche se non pensiamo a questo proposito fino a quando c'è un problema ben pubblicizzato, il cibo che consumano preparato da altri richiede fiducia, e la fiducia si basa sulla reputazione. La perfezione è impossibile, ed è inevitabile che una società operante ristorante migliaia di posizioni si commettono errori che portano a intossicazioni alimentari occasionali. Questo è sempre stato il caso. Tuttavia, prima dell'era dei social media, notizie su tali incidenti viaggiato più lentamente e viral8221 mai 8220went come avviene oggi in Facebook e Twitter feed. I social media ha creato una ancora maggiore asimmetria tra il lavoro necessario per costruire una reputazione e gli intervalli sufficienti per rovinarlo. casi ben pubblicizzati di intossicazione alimentare in certi ristoranti Chipotle a fine 2015 ha preso un importante pedaggio sulla reputazione company8217s e risultati finanziari nel 2016 riflettono un danno significativo per il marchio. Abbiamo discusso Chipotle8217s difficoltà in un articolo lo scorso ottobre in dettaglio, con una particolare attenzione per il focolaio iniziale e l'impatto finanziario rispetto al primo semestre del 2016. Abbiamo anche esaminato Chipotle8217s precedentemente interessanti economia di espansione e record complessivo pista. La domanda chiave a quel tempo era se il danno al brand era temporanea o permanente. Chipotle ha pubblicato i risultati di bilancio per il 2016 la settimana scorsa e sembra che il momento opportuno per rivedere la situazione. Come investitori, cerchiamo asimmetria quando si prendono decisioni su dove commettere capitale. Siamo alla ricerca di situazioni in cui vi è una notevole quantità di rialzo e dove protezione al ribasso abbastanza esiste per limitare la perdita permanente di capitale, se le cose vanno male. Una questione aperta, a questo punto è se il calo significativo Chipotle8217s prezzo delle azioni ha fornito protezione al ribasso sufficiente per gli azionisti se il marchio non è pienamente recuperare. La domanda relativa è che tipo di rialzo potrebbe esistere se svolta management8217s riesce. Valutare Chipotle8217s Performance finanziaria Nel nostro articolo precedente. we presented quite a bit of financial data for Chipotle over the past decade and readers might want to take a look at that information before proceeding. In this section, we will first take a brief look at key metrics for 2016 as they relate to prior year results. However, due to the rapidly changing situation at the company, looking at full year results is not really sufficient to get a picture of the progress that has been made dealing with the crisis over the past year. In order to do that, we must look at quarterly results. Finally, we need to decide whether management8217s guidance for 2017 makes sense given recent trends. Full Year 2016 Results Chipotle8217s full year results were dismal, as expected, with comparable restaurant sales declining 20.4 percent and overall revenue declining 13.3 percent. Operating metrics collapsed with gross margin declining from 26.1 percent to 12.8 percent. Average sales per restaurant declined to 1.8 million from 2.4 million in 2015. Profitability all but vanished, as reflected by an operating margin under 1 percent, down from 17 percent in 2015. However, management did not slow expansion activity. 240 stores were added bringing the total restaurant count to 2,250, and there are plans to open between 195 to 210 restaurants in 2017. The exhibit below provides a long term view of Chipotle8217s income statement as well as the key operating metrics that drive profitability (click on the exhibit for a larger view): We can see the 30,000 foot view of the effects of the crisis here and quickly spot the reasons for the deterioration in profitability: Food, beverage and packing costs increased from 33.4 percent of revenue to 35 percent of revenue primarily because of the costs associated with improved food safety procedures, some of which generated additional waste and inefficiency. Labor costs increased from 23.2 percent of revenue to 28.3 percent of revenue primarily due to sales deleveraging. As revenue per restaurant declined, the company suffered from lower productivity. In addition, employee costs associated with sales promotions and staffing for new restaurants inflated overall spending. Occupancy costs are basically fixed in nature and increased as a percentage of diminished revenue. As a result, occupancy rose from 5.6 percent of revenue in 2015 to 7.1 percent of revenue in 2016. Other operating costs increased dramatically primarily due to higher marketing and promotional expenses. Management spent 103 million on advertising and marketing in 2016 compared to 69.3 million in 2015. As a result, other operating costs rose to 16.4 percent of revenue in 2016 from 11.4 percent of revenue in 2015. The past year probably seemed like an eternity for Chipotle8217s management team and looking at year-over-year results really isn8217t very useful for analysts either given the circumstances. What we really should care about is how the trends played out over the course of 2016. Was there significant improvement as the year progressed A More Granular View The exhibit that appears below is essentially the same as what we presented above but rather than looking at annual results, we have provided the relevant statistics for the past eight quarters. The food safety crisis began partway through the fourth quarter of 2015 (click on the image for a larger view) : We should view the first three quarters of 2015 as the 8220steady-state8221 prior to the crisis, with the fourth quarter of 2015 as the transitional month and all of 2016 as the recovery. All of the elements of gross margin, discussed above, can be analyzed accordingly, and we won8217t repeat all of the quarter-to-quarter narrative provided in the company8217s quarterly earnings releases. If our goal is to gauge the overall state of the recovery, the key metrics to focus on are the changes in comparable restaurant sales and restaurant level operating margin: Comparable restaurant sales represent our best way of understanding the damage to Chipotle8217s brand among existing customers because it removes the effect of new restaurant openings that might bias analysis of overall changes in revenue. We can see that the sequential trend has shown some improvement. The effects of the crisis were immediately apparent with a 14.6 percent decline in Q4 2015 and a nearly thirty percent decline in Q1 2016, but since that point, we have seen some improvement. We should bear in mind the fact that the 4.8 percent decline in Q4 2016 was compared to an already weakening result for Q4 2015. Restaurant level operating margin is different from overall operating margin. It represents total revenue less restaurant level operating costs, expressed as a percentage of revenue. It is effectively a measure of store profitability excluding corporate overhead. Prior to the crisis, restaurant level operating margin was in the 27-28 percent range. After a particularly weak first quarter, this measure has recovered but was still roughly half of pre-crisis levels, at 13.5 percent in Q4 2016. Management has provided a number of forecasts regarding operating results for 2017, both in the company8217s recent 10-K filing and in the latest conference call. Although best taken with a grain of salt, the key forecasts are as follows: Comparable restaurant sales are forecast to increase in the 8220high single digits8221 for the full year. Restaurant operating costs as a percentage of revenue are expected to decline for the full year, with food, beverage and packaging costs decreasing to the 8220low 34 percent range8221 due to more favorable food management and lower avocado prices. Advertising and marketing spending is expected to decline to about 3 percent of sales for the full year compared to 4.7 percent of sales in Q4 2016. Occupancy costs are expected to decline to 8220just over 7 percent of sales8221. Restaurant operating margin in the 20 percent range was characterized as a 8220stretch goal8221 that is achievable based on current sales volume. Management believes that if average sales per restaurant can return to the 2.5 million range that prevailed prior to the crisis, restaurant operating margin could return to the 26-27 percent range, or higher, implying that restoration of pre-crisis economics is not out of the question but unlikely to occur in 2017. Earnings per share of 10 as a 8220stretch goal8221. Are these goals realistic Well, that is the million dollar question at the moment and it is difficult to know based on an extrapolation of the recovery seen up to this point. During the conference call, CFO John Hartung provided some insight into trends that were seen in January 2017 and the overall news seems to be positive: During December, we recorded positive monthly comp of 14.7, which includes a 60 basis point benefit for deferred revenue related to Chiptopia. The sales comparisons ease in January as we8217re comparing to a down 36 versus a down 30 in December of 2015. But the dollar sales trends continued from December into January, and the January preliminary comp improved to 24.6, which included a negative trading day of over 100 basis points, slightly offset by 20 basis points positive related to Chiptopia. For the first 28 days in January, the comp was 26. But in the last three days of January, we traded a Friday and Saturday from last year, two of our highest volume days, for a Monday and Tuesday this year, two of our lowest volume days of the week. Of course winter weather in January often results in choppy trends day-to-day and week-to-week, but when we analyze the underlying comp trends, the January sales held up well, especially considering January had the lowest promotional activity of the past 12 months. We8217ll compare against a comp of down 26 in February and March, so expect the comp will ease accordingly during the rest of the quarter. In order to achieve the 8220stretch8221 goal of restaurant level operating margin of 20 percent and earnings per share of 10, it seems like management must execute on all cylinders throughout the year. Earnings per share of 10 implies net income of close to 300 million and pre-tax income of around 500 million. Management has not provided a total revenue forecast for 2017, but they have indicated that comparable restaurant sales should increase in the high single digit range and there are plans to open around 200 restaurants during the year. If this results in total revenue in the 4.3 billion range, 500 million of operating income implies an operating margin of around 11.6 percent. This would be far below the pre-crisis operating margin in the 17 percent range but a big improvement over the 3 percent operating margin posted in Q4 2016. As investors, the asymmetrical deal we are looking for is uncapped upside potential with limited risk of permanent loss of capital. Does Chipotle represent such an opportunity Is there a reasonable margin of safety for those who purchase shares around 410 Chipotle has always traded as a 8220growth stock8221 with a very high market capitalization relative to trailing earnings. Investors have been willing to pay up for the shares due to the attractive expansion economics demonstrated over many years (which we described more fully in our previous article ). Expansion was made possible due to the power of the Chipotle brand coupled with the capabilities of management to grow the business efficiently. While management8217s capability is not in question, the resiliency of the brand is very much in doubt. It is not so much a question of whether the brand will survive. Recent sales trends demonstrate that the company has the ability to remain profitable. Key metrics have shown improvement. Memories do not last forever and customers will return. The major question for investors is instead whether the pre-crisis economics can be restored for existing stores and whether sufficient expansion opportunities exist to keep the growth going in the future. Management has set a 8220stretch8221 goal implying the possibility of earnings per share in the 10 range for 2017. Shares are trading at over 41 times that stretch goal. The goal itself is highly questionable given that the implied operating margin required to achieve it is far higher than what has been demonstrated in the recent past. Management has not increased prices in three years and currently has no plans to do so. As a result, all of the margin improvement is going to have to be delivered through various forms of cost efficiencies. This is a tall order, and it doesn8217t even get the company back to pre-crisis economics. At the same time, the company might be running out of good expansion opportunities. With a presence in most metropolitan areas, Chipotle might have to select poorer locations in the future that could fail to deliver the unit economics of existing locations. International expansion is in its infancy and attempts to expand the Chipotle operating model to other brands has not gained traction, as evidenced by management8217s abandonment of the ShopHouse concept. The company8217s foray into 8220better burgers8221 with the Tasty Made concept has generated lukewarm reviews at its first location which opened last year. Chipotle8217s management could very well turn around the Chipotle brand and restore pre-crisis economics, continue expansion of the brand, and even extend its operating model to other concepts. However, it is also very possible that Chipotle never regains the economics of the past. Market participants appear to have priced in a significant amount of recovery potential into the shares already. It is not difficult to project scenarios where 2017 earnings could be less than half of the stretch goal that management has set. If that ends up happening, the market could lose confidence in management8217s ability to engineer a recovery and resume growth. If investors end the year looking at a company that has earned only 5 per share (as an example), and has less exciting prospects for growth, a share price of 400 would be untenable. It is easy to see downside in excess of fifty percent if things do not go well this year while upside is more modest because the market has already given management the benefit of the doubt. From a value investing standpoint, it seems better to observe from the sidelines and remain ready to act if the market does mark down the shares substantially. Of course, there are plenty of successful investors who completely disagree with this assessment. Bill Ackman8217s Pershing Square Capital Management has maintained its large investment in Chipotle and now is represented by two members of the company8217s board of directors. Disclosure: No position in Chipotle. Snap Inc. the parent company of the popular Snapchat app, has officially filed the paperwork required to go public in an offering expected to raise up to 3 billion. Characterizing itself as a 8220camera company8221 that has reinvented the way in which people will live and communicate, the S-1 filing provides a great deal of information regarding Snapchat8217s five year history and meteoric rise in active daily users. From a standing start, the company has reached an average daily user base of 158 million people who create over 2.5 billion pictures or videos called 8220snaps8221 every day. The company8217s success in attracting users was accomplished initially by providing a social network where people could share pictures for a very limited amount of time after which point they would disappear. This reduced the friction usually involved in sharing photos because people did not have to worry about potentially unflattering (or compromising) pictures remaining alive for years or decades. Predictably, young people were attracted to the platform. To build the user base further, the company added video capabilities, enabled 8220filters8221 and other features that allowed for playful renditions of images, implemented 8220stories8221 to encourage viewing of multiple photos, and allowed for 8220memories8221 to be persistently stored by users who wanted to keep their photos and videos for posterity. With 158 million users worldwide, Snapchat clearly has quite a bit of room to grow, although management notes that the rate of growth is likely to slow from the very rapid increases in recent years. The business model generates revenue through creative forms of advertising, and management sees significant opportunities to tap into a growing pool of advertising spending targeting mobile devices. The filing estimates that worldwide advertising spending is projected to grow from 652 billion in 2016 to 767 billion in 2020, with mobile advertising expected to nearly triple from 66 billion in 2016 to 196 billion in 2020. The business summary of the S-1 provides many insights into the history of the company and management8217s philosophy regarding how to develop products and address user needs. In this article, we will not spend much more time discussing the product or business model but instead focus our attention on what the offering might suggest in terms of overall market sentiment. Specifically, we will look at corporate governance issues, particularly related to the fact that Snap plans to issue non-voting shares to the public. What we will not do is attempt to actually value Snap8217s business or predict how the shares might perform. As The Pendulum Swings 8230 In The Most Important Thing . Howard Marks devotes quite a bit of space to developing his idea of viewing shifts in market sentiment as the swings of a pendulum: The mood swings of the securities markets resemble the movement of a pendulum. Although the midpoint of its arc best describes the location of the pendulum 8220on average,8221 it actually spends very little of its time there. Instead, it is almost always swinging toward or away from the extremes of its arc. But whenever the pendulum is near either extreme, it is inevitable that it will move back toward the midpoint sooner or later. In fact, it is the movement toward an extreme itself that supplies the energy for the swing back. Depending on the mood of the market, conditions are either unfavorable or ripe for companies with short track records to offer shares to the public. During times of unfavorable sentiment, most private companies will try to remain private until conditions improve. Profitable private firms with adequate free cash flow can remain private indefinitely, although outside funds might be desirable for expansion or to provide liquidity for investors of employees. Unprofitable early stage companies could look to the private equity and venture capital markets for liquidity and cash flow to fund operations and growth. From the viewpoint of existing management of an early stage company, going public offers liquidity and potential capital for future growth, but carries a number of burdens that can often outweigh the benefits. Elon Musk8217s email to SpaceX employees regarding the downside of going public is a good summary of the pitfalls (for more on Elon Musk, please read this article ). Given the downside, the continuing FounderCEO of a private company would want to ensure that shareholders are receiving full value or more. Snap is expected to raise approximately 3 billion from the initial public offering and the value of the company, based on year-end estimated value of 16.33 per share is about 21 billion. However, the valuation assigned by the market once shares start trading could be significantly higher if investor enthusiasm translates into high demand for the shares. Companies offering shares typically want to leave some room beyond the offering price for shares to 8220pop8221 on the first day of trading. This also allows the investment bank that controls allocation of the offering to reward chosen customers with the opportunity to purchase shares at the IPO price and then flip them to the general public one the prices pops up in trading. This has nothing to do with 8220value8221 but is pretty typical for IPOs. As a result, we should probably assume that Snap8217s valuation will be at least 25 billion once shares start trading. As is the case with most technology companies, the 25 billion valuation cannot be justified by traditional valuation metrics. Snap is not profitable and has been investing aggressively in expansion over the last several years which has resulted in impressive growth of active users, as we can see from the charts below: The name of the game in social networks is scale. Once you achieve a certain scale, network effects build momentum and the platform becomes essential for the targeted user base (which in Snap8217s case is mostly younger people). In order to build that user base, the product was offered free of charge. However, management started to experience escalating costs of doing business and, quite naturally, decided that there was a need to monetize the platform to make the growth phase of the company8217s development at least partially self-sustaining. The initial attempt at monetizing the platform was to adopt a 8220freemium8221 model where users were asked to pay for special features such as new 8220filters8221, which are amusing overlays that are applied to photos. However, results were disappointing and few users were willing to pay for this additional functionality. This makes sense given the fact that most competing social networks are free of charge to the user. So management turned its attention to many creative ways of showing advertisements without alienating the user base (the S-1 contains some very interesting information regarding how they went about this). No doubt, the urgency to monetize also was driven by Snap8217s desire to prove that the business model can be profitable eventually. The following charts demonstrate that management has been successful in rapidly increasing average quarterly revenue per user, especially in North America: Although average revenue per North American user of 2.15 in Q4 2016 was impressive relative to prior quarters, it is still far below Facebook8217s average revenue per user of 19.81 in Q4 2016 for the U. S. and Canada. Nevertheless, the trends for Snapchat in recent quarters provide the following reasons for optimism: Rapidly increasing number of active daily users, although the percentage rate of increase is slowing. Proven ability to begin monetizing users, especially in North America with the same model, presumably, being something that management will deploy in Europe and other developed economies. Significant headroom in terms of revenue per active user relative to Facebook. The company is far from profitable, but we can clearly see the increase in revenue driven by the favorable trends in active users and revenue per user: The company has gone from a standing start in 2015 to generating significant revenue by the end of 2016, albeit on an unprofitable basis. Investors who are comfortable evaluating early stage technology companies might, at this point, begin developing financial models and attempt to project when the company will become profitable and what margins might eventually look like. Obviously, it would be simple enough to create a number of spreadsheets forecasting the number of users over time, the average revenue per user, the resulting aggregate revenues, and then making yet more assumptions about the cost structure. This is precisely what the investment banks do and what management will discuss with investors during road shows. It is easy to come up with models that have the aura of precision, but the truth is that no one really knows if or when the company will become profitable or if profitability will ever occur at all. Lacking any means of estimating profitability of the company, it is difficult to even contemplate valuation. One can look at more mature social media companies that are public, such as Twitter or Facebook, and try to figure out what the market might value Snap at in five years but much of this is just speculative. We will make no attempt to value Snap in this article but wanted to at least take a quick look at the drivers of revenue and recent rapid growth to understand the mindset of investors who will be bidding for shares once the company is public. Clearly, very nice castles in the air can be constructed if estimates are justified based on hopes and dreams. The 8220pendulum8221 is on the upswing for a 25 billion valuation to even be in the realm of possibility for Snap. Although a 25 billion valuation itself is clearly very high, what makes it clear that the pendulum is swinging toward an extreme involves Snap8217s corporate governance and the voting rights of the shares being offered to investors. Snap has three classes of common stock. Class A common stock, which will be offered to investors, has no voting rights whatsoever. Class B stock is entitled to one vote per share. Class C stock is entitled to ten votes per share. The following exhibit shows the current ownership base of 5 percent stockholders and selling stockholders: Founders Evan Spiegel and Robert Murphy own Class C super-voting shares and, as a result, control the overwhelming majority of the voting power in the company. What is remarkable about this situation is that the founders were able to maintain this level of control throughout the time the company was funded by venture capital. This was accomplished through the issuance of Class B shares to venture investors. In October 2016, the company issued a dividend of one share of Class A non-voting common stock for each Class B and Class C share outstanding. This will further consolidate voting power with the founders in the future as it creates a currency that can be used for further issuance of shares to the public and to employees via equity compensation without diluting voting control. Effectively, the founders have the ability to retain their overwhelming voting control while giving up economic interests in the company over time. The use of dual-class stock is not new and has been used frequently to ensure that the founders of technology companies can retain enough control to ensure that their vision is implemented and to encourage long term thinking. In fact, Google implemented a dual class voting structure when the company went public, as described in the Founder8217s 2004 IPO letter. In the case of Google, the Class A shares offered to the public had one vote per share while the Class B shares held predominantly by the founders had ten votes per share. What is new in Snap8217s case is the fact that the shares being offered to the public have no voting power whatsoever. As the S-1 warns readers, no doubt driven by legal requirements, this attempt to push the envelope in terms of voting control has been untested in prior IPOs and may result in shares not being valued as highly by the general public. We have no way of knowing whether that will be the case until shares start trading. A Half Century of Control Without Accountability The founders of Snap are still in their 20s and the share structure they have put in place effectively gives them a lifetime of control over the resources of the corporation without being accountable to other shareholders. There are provisions in the offering that will trigger an automatic conversion of the Class C stock to Class B in the event that either founder dies or their Class C common stock held falls to less than 30 percent of the Class C common stock. However, should either event occur, voting power would be further consolidated with the remaining founder. From an economic standpoint, all classes of shares have the same rights but we need to remember that the founders are in a position to control the management of the company as well as influence their own compensation. The S-1 provides insufficient information regarding the structure of the board of directors in the future, specifically their level of compensation on an ongoing basis. However, we can see what non-employee board members were paid just in 2016 and the level seems egregiously high for a money-losing start-up: What is even more egregious is the employment agreement with Evan Spiegel: In October 2016, we entered into an amended and restated offer letter agreement with Evan Spiegel, our co-founder and Chief Executive Officer, with respect to his continuing employment with us. The offer letter provides for an annual base salary of 500,000, which will be reduced to 1 on the effective date of the registration statement in connection with this offering, and an annual cash fx of 1,000,000 based on achievement of performance criteria to be mutually agreed on by Mr. Spiegel and our board of directors, provided that, after our initial public offering, Mr. Spiegel will not be entitled to any fx except as may be determined by our board of directors. Under the terms of his offer letter, Mr. Spiegel will be granted an award of RSUs for shares of Series FP preferred stock representing 3.0 of our outstanding capital stock on an as-converted basis on the closing of this offering, which will be fully vested on the closing of this offering and such shares will be delivered to Mr. Spiegel in equal quarterly installments over three years beginning in the third full calendar quarter following this offering. For the purposes of Mr. Spiegels offer letter, outstanding capital stock includes shares sold by us in this offering and all shares subject to outstanding restricted stock units that, on the closing of this offering, have met the performance condition and service-based vesting condition. Our board of directors approved the award to Mr. Spiegel in July 2015 to motivate him to continue growing our business and improving our financial results so that we could undertake an initial public offering, which we regard as an important milestone that will provide liquidity to our stockholders and employees. (emphasis added) It is unclear why it would be necessary to provide a large award of RSUs to one of the co-founders of the company who will continue to have every incentive to remain 8220motivated8221 to grow the business over time given his level of ownership in the business. Compensation over the past two fiscal years hasn8217t exactly been modest, especially for Chief Strategy Officer Imran Khan who was awarded stock with fair value of over 145 million when he was recruited to join the company in 2015. Mr. Khan was previously a Managing Director in the Investment Banking Division at Credit Suisse which happens to be one of the underwriters for the offering. Snap has made remarkable progress in building a social media platform over the past five years and has a large established base of young users which represents a favorable demographic for targeted advertising. Recent trends show that the user base continues to grow while management has successfully begun to monetize that growth. Investors who feel comfortable making longer term projections can make various assumptions regarding the key variables and attempt to justify the likely 25 billion valuation. Snap certainly could 8220grow into8221 a company that fully justifies a 25 billion valuation based on fundamentals but, at the moment, that valuation can only be justified based on hopes and dreams. It would be one thing to truly partner with a management team that was committed to expanding the reach of the platform and the financial results of the company over the long run. However, providing funding to a company while having no influence whatsoever in how the company is run is not a true partnership. Furthermore, the need for a founder to receive high levels of compensation to provide additional 8220motivation8221 to lead the company is troubling, as is the high level of director and executive compensation for a money-losing firm. As Benjamin Graham often said, there is nothing necessarily wrong or immoral about speculation provided that you recognize what you are doing and that the speculation is intelligent. At the very least, one would have to demand that an intelligent speculation include having some say in the governance of the company, especially if things go wrong in the future. Intelligent speculation does not involve handing a check to a 20-something founder of a technology start up and also acceding to dictatorial powers over the affairs of the corporation, possibly for decades to come. These concerns might not be relevant to someone interested in buying shares in the IPO and flipping them shortly after, but are certainly relevant to a prospective long term investor. 8220The compensation committee relies on its own good judgment in carrying out its duties and does not waste shareholder money on compensation consultants.8221 Reading primary sources of information remains the single most important activity that investors should focus on in their daily work. Although the financial news media often produces valuable content, we should always remember that the current business model of the vast majority of news outlets centers on building a broad readership base that is attractive to potential advertisers. By necessity, the mainstream financial media attempts to cover a wide range of companies. Even the most competent reporter who intends to offer an objective view of a given topic has numerous constraints, and not all reporters are informed or objective. Furthermore, as investors, we cannot expect to gain the special insights needed to outperform a passive index fund simply by reading what everyone else is reading. The Rational Walk recently published an article on how to read a 10-K annual report effectively and, perhaps surprisingly, the number of people who read that article and commented on it via social media far exceeded recent articles on specific companies. This led to a question regarding whether readers would want to see a similar article on proxy statements: This was surprisingly popular. Should I write 8220How to Read a Proxy8221 How to Read a 10-K Annual Report Efficiently t. coPlYkKeC6Hm The Rational Walk (rationalwalk) February 1, 2017 The article on 10-K reports focused on steps that an investor can take to achieve basic understanding of a company in a short period of time in order to be exposed to as many companies as possible. The investment process can be visualized as a funnel, with very few companies that go into the top emerging from the bottom as potential candidates for further study. However, once a company passes an initial step, one must dig deeper. The 10-K needs to be reviewed again, this time with a fine toothed comb rather than taking shortcuts, and not just a single 10-K but reports going back a reasonable number of years. Additionally, recent quarterly results, conference calls, and presentations are important to review. Taking a step back, let8217s consider a case when a 10-K report is reviewed and there is some interest but the investor does not yet know whether significant additional time is justified. In such cases, one important step that can provide a great deal of clarification is a basic review of the company8217s annual proxy statement. Stated simply, a proxy statement is a document that a company8217s management is required to send to shareholders prior to an annual or special meeting where owners will be asked to approve corporate actions. Reading a Proxy Statement Proxy statements contain a wealth of information that is completely absent from annual reports. Specifically, in order to learn about the compensation provided to directors and management, as well as the governing incentive systems, one must review the proxy statement. Unfortunately, the deadline for proxy statements is usually a couple of weeks after the 10-K deadline and, except for very large companies, proxy statements are rarely covered in the mainstream financial media. Even in the case of large companies, reporters tend to ignore proxies unless the level of pay is egregious or some major change in corporate governance is taking place. For example, reporting on the departure of Gary Cohn from Goldman Sachs to join the Trump Administration necessarily drew information from the company8217s proxy. But usually the proxy statement flies well under the radar. Shareholders receive proxy statements either in the mail or electronically and many individual investors do not even bother to vote. Institutional investors often take their cues from proxy advisory firms. Just as voting in elections is the responsibility of the citizen, we would insist that reviewing a proxy statement and voting is a core duty of an informed shareholder (at least one who cares about his or her net worth). A company with a shareholder base that doesn8217t care about executive and director compensation invites an exacerbation of the already ever-present agency problem. When things get bad enough, an activist may enter the picture to force changes, but not usually before shareholders are harmed. Any potential investor thinking about allocating funds to a company must put himself in the shoes of existing investors and the only way to determine whether an agency problem is likely to negatively impact results is to review the proxy. Finding Proxy Statements In this article, we will use the 2016 proxy statement filed by America8217s Car-Mart which we discussed in an article last month. Car-Mart is a relatively simple small-cap company and the proxy statement is quite straight forward and mostly free of much of the superfluous marketing that is very common in larger companies that employ public relations firms. In general, the size of a proxy, and the amount of public relations marketing, is highly correlated with the size of a company. To keep this article to a reasonable length, we picked a simple proxy, yet not one that is as simple as the proxy filed by Charlie Munger8217s Daily Journal Corporation which is a model for intelligent corporate governance. Proxy reports can either be found on the company8217s website or retrieved via the SEC8217s Edgar search tool. Although Car-Mart does provide convenient access to the proxy in PDF format, not all companies do so. The SEC search screen is shown below: Submitting this query using the ticker symbol for Car-Mart yields the following results: We can see several of the company8217s recent filings in the results screen, including the company8217s latest 10-Q quarterly report as well as other types of reports. However, we do not see the proxy statement in this list. A proxy statement is known in the SEC system as a Form DEF 14A filing so we need to filter on that type of document, as shown in search field highlighted in red below: We are now presented with a list of all of the proxy statements that the company has filed over the years. For purposes of our review, we would like to review the latest proxy statement which was filed on July 22, 2016, so we would click on the Documents button for the first entry to bring up the actual report, or alternatively, we can review the PDF file available on Car-Mart8217s website. Since the PDF file is more readable and has a nicer presentation, that is where the subsequent screen shots in this article were taken from. The file is 32 pages long which compares favorably to more complex proxies (Goldman8217s 2016 proxy is 104 pages). Notice of Annual Meeting of Shareholders The proxy typically begins with a letter from either the Chairman or CEO of the company providing information on the annual meeting, where and when it will occur, and the purpose of the meeting. The main elements of an annual meeting usually involves a short presentation by management followed by a vote to elect directors and approve the company8217s auditors. The Dodd-Frank financial reform law of 2010 also mandated that shareholders have an opportunity to vote on executive compensation on an advisory basis . meaning that it is rather toothless and non-binding (this is akin to an employee setting her own pay and giving the boss an advisory vote, feeling free to disregard that vote when desired 8212 give that a try at your next annual review) Car-Mart8217s annual meeting was scheduled for August 31, 2016 for the purpose of electing seven directors and to vote on executive compensation and the selection of Grant Thornton as the company8217s independent auditor. The letter is signed by William Henderson, the company8217s CEO. At the time of the proxy, Car-Mart did not have a Chairman, although one has been appointed since that time. Following the letter, shareholders are given information on how to vote. Shareholders not attending in person are instructed to vote by proxy . which is a form that comes with a physical proxy statement and is mailed back to the company8217s transfer agent or entered online. Rules regarding the actual voting procedures, including the definition of a quorum, is provided. Most of this section is self explanatory. Security Ownership of 5 Owners and DirectorsOfficers The section on beneficial ownership of securities is where the proxy statement goes from dull to very interesting. Any owner or potential owner of a company should be very interested in the composition of the major shareholders and whether directors and officers have meaningful financial states, or 8220skin in the game8221. The Car-Mart table of security ownership appears below: The first three entries representing the company8217s largest shareholders are financial institutions. Invesco and BlackRock are very large institutions that should be immediately recognizable to most readers. For most companies, it is normal to see a list of large institutions in the shareholder list, and this is often even more true for small companies. With a 337 million market capitalization, it doesn8217t take a huge investment for a large institution to wind up with a large percentage of shares outstanding. The company8217s second largest shareholder is Bares Capital Management which is run by Brian Bares. This institution is not a household name but we recognized it immediately because Mr. Bares is someone who has been interviewed in The Manual of Ideas in the past and has also appeared in videos explaining aspects of his investment philosophy incorporating the ideas of Warren Buffett and Charlie Munger. As of September 30, Bares Capital Management owned 1,133,217 shares of Car-Mart which indicates that part of the position held at the time of the proxy filing was sold at some point between July 12 and September 30, 2016. Knowing that a 18.9 percent shareholder reduced his stake in the company is valuable information and can be easily discovered by searching for 13-F filings. Turning our attention to management and directors, we must exercise more caution when looking at the numbers in the tables. 8220Beneficial ownership8221 includes options that are exercisable within 60 days of the filing date. Holding options to purchase shares is not the same thing as actually owning shares, yet the SEC allows the two types of holdings to be conflated in the table. For example, CEO William Henderson beneficially owns 466,734 shares representing 5.7 percent of shares outstanding. However, let8217s take a look at the small print in footnote 5: Of the 466,734 shares 8220beneficially owned8221, 389,000 represent exercisable options which means that 77,734 shares were owned outright on the date of the report. Although option grants represent upside to Mr. Henderson, they have no downside risk (other than potentially expiring worthless). In terms of 8220skin in the game8221, he has 77,734 shares which are worth around 3.3 million currently. If we took the number presented in the table at face value without looking at the footnote, we would incorrectly consider his 8220skin in the game8221 to be nearly 20 million, obviously a huge difference. The use of stock options is common and this type of situation will exist in the presentation for most companies. There is a good case to be made that the distinction between options and outright ownership should be visible in the table rather than only in the footnotes but unless that change is mandated by the SEC, investors simply have to be sure to examine the footnotes carefully. Election of Directors The next section deals with the election of directors. Readers should focus on the frequency of elections for directors and the length of a director8217s term. In the case of Car-Mart, directors are elected to serve for one year until standing for re-election at the following annual meeting. This is a good practice. Many companies have staggered boards where directors are elected for longer terms, typically three years, and not all directors face re-election at the same time. This can impede potential changes in control and effectively protect incumbent directors and management from the concerns of owners. Although having staggered terms is not an automatic disqualification, companies that have both staggered terms for directors and very low insider ownership should be examined very closely when it comes to other aspects of corporate governance. Generally, readers should attempt to determine whether directors are likely to be interested in the operations of the company, have necessary business background, and have incentives aligned with shareholders through a reasonable amount of ownership, as specified in the ownership information described above. Many larger companies have elaborate presentations in this section where all kinds of information that is tangential to the key factors are discussed such as the ethnic and gender make-up of the board. Investors can differ in terms of their opinion regarding such factors and there is obviously some social benefit in a diverse board, but the primary factors should involve whether a director8217s biography and ownership show that he or she can actually contribute meaningfully to oversight of management. Board Structure, Organization, and Compensation The proxy contains a discussion regarding the board8217s structure and organization including a description of the manner in which the board goes about conducting its business. We learn that the board held nine meetings in its last fiscal year and that each incumbent director attended at least 75 percent of the aggregate number of meetings held by the full board and committees on which the director serves. This isn8217t really that insightful but at least validates that there are no totally disengaged directors seeking re-election. Further description of the leadership structure, including the company8217s separation of the CEO, Chairman, and Lead Director roles is provided. Car-Mart separates the CEO and Lead Director roles, and subsequent to the proxy, named a Chairman. The separation of the CEO and Chairman roles is a critical factor. Unless a CEO is either a founder of the company or a very significant stockholder, the Chairman role should almost always be held by someone else. The Chairman8217s biography also must demonstrate that the individual has both the necessary business experience and the gravitas to influence the CEO8217s conduct. The various committees of the board are discussed in some detail, including the members who serve on each committee and the frequency of meetings. In the case of Car-Mart, there are committees charged with audit, compensation, compliance, and board nominations. Generally, there is limited to no insight to be gained from committee membership and it is questionable whether functions such as the audit committee are really equipped to oversee a complicated company8217s financial statements over the course of a few meetings. Nevertheless, it is good to verify that committee members are plausibly qualified for the roles in which they serve. The proxy goes from dull to interesting again with the discussion of director compensation. Only outside directors, that is, those who are not on the management team, are compensated for serving on the board. Typically, companies provide board members with a cash retainer that can vary based on their committee assignments along with some form of equity compensation. The director compensation for Car-Mart appears below: The cash retainer varies from 40,000 to 50,000 per year and is pro-rated for partial year service. In addition, each director who served the full term received an award valued at 87,690. The footnotes provide information regarding the total number of options held by each director. Evaluating director compensation is not a simple task. The goal should be to fairly compensate directors but we would also prefer to see directors whose real 8220compensation8221 comes from capably executing their duties as directors because they are also major shareholders. However, it is quite rare to see directors with large shareholdings that are not provided by companies in the form of options or restricted stock. Ultimately, directors need to be individuals with strong personalities and a financial stake in the success of the business. Standing up to a CEO is not for the faint of heart in most companies and there is usually no shortage of egos in a boardroom. The compensation at Car-Mart appears to be generous but not set at an egregious level. A more thorough understanding of how the compensation might influence individual directors would involve examination of how an individual director might feel about losing their compensation. For example, is a director dependent on the director fees to fund a majority of his or her personal expenses However, that type of analysis is beyond the scope of an initial review of a proxy statement. We now get to the heart of the proxy when discussion turns to executive compensation and the rationale behind it. Pretty much every company will include language indicating that they hope to align incentives of management with shareholders but obviously the details need to be read with some sense of informed skepticism. Here are the stated goals of Car-Mart8217s executive compensation program: Only the 8220named executive officers8221 of the company are included in this review. In the case of Car-Mart, the officers are CEO William H. Henderson and CFO Jeffrey A. Williams. It should be noted that there could be executives who are paid more than the named officers at certain companies (although not likely at Car-Mart). For example, at Berkshire Hathaway, executive pay for subsidiary management is known to be far higher than the compensation of the named officers. Car-Mart has employment agreements with Mr. Henderson and Mr. Williams that govern their base salary and incentive compensation, as well as benefits they will receive due to any potential change in control of the company that results in loss of employment. Many companies use compensation consultants to develop elaborate pay schemes along with lengthy explanations that appear in the proxy, but Car-Mart has a more concise presentation. The board attempted to set base salary at a level that would attract qualified management along with incentives based on a simple performance metric: GAAP fully diluted earnings per share. Short term cash incentive compensation is based on the degree to which management achieves 8220projected8221 diluted GAAP earnings per share. Target payments range from 15 to 29 percent of base salary depending on the extent to which projected GAAP earnings are met or exceeded. Long term incentives are comprised of both stock options and restricted stock and are awarded on a periodic basis rather than annually. The latest option grant was made at the 2015 annual meeting and will vest, depending on performance, at the end of fiscal 2020. A portion of the options are time vested while the remainder are performance based. The table shown below provides a summary of the compensation of Mr. Henderson and Mr. Williams for the past three fiscal years: To the company8217s credit, neither executive has earned short-term fx payments over the past three fiscal years because the projected GAAP earnings per share metric was not satisfied. Many companies will still grant fx payments to executives even when performance falls short, citing 8220retention8221 or other factors as a justification, so it is good to see a company that actually does what it says it is going to do. We also can see that salary increases have been relatively restrained. The fair value of the stock option grant made at the 2015 annual meeting appears in the table but no cash will be received by either executive until the options vest, if they vest at all, at the end of fiscal 2020. Although management earns a healthy base salary, overall compensation does not appear egregious compared to many other similarly sized companies and long term compensation seems reasonably well aligned with shareholder interest. Here are the terms under which the performance-based portion of the options will vest: For the performance-based option, if the Companys cumulative consolidated net income growth, calculated on a compound basis, for the five fiscal years ending April 30, 2020 is equal to 10 or more, the option will vest in full (20,000 shares) on April 30, 2020. If the Companys cumulative consolidated net income growth, calculated on a compound basis, for the five fiscal years ending April 30, 2020 is equal to 5 or more but less than 10, one half of the option (10,000 shares) will vest on April 30, 2020. If the Companys cumulative consolidated net income growth, calculated on a compound basis, for the five fiscal years ending April 30, 2020 is less than 5, the option will be forfeited. Of the 30,000 options granted to each executive, 20,000 are performance vested based on the criteria above while 10,000 are time vested, meaning that they will vest on April 30, 2020 if the executives remain with the company until that time. The proxy contains a table of outstanding equity awards that shows the overall number of options outstanding for each executive: Here we can see that in addition to the recent option grant, both executives have significant grants that are already fully vested and exercisable. Incidentally, the total number of exercisable options in this table should tie to the footnotes provided in the beneficial ownership table discussed earlier. For example, we can see the 389,000 vested options that Mr. Henderson owns in this table which ties to the options reported in the beneficial ownership table. Also, we can see that the vested options are significantly 8220in the money8221 with a strike price well below the recent share price of 42. This is important because options that are significantly out of the money can either lack incentive value or cause executives to take desperate steps to increase the stock price before the options expire. In this article, we have attempted to highlight the areas of a proxy statement that intelligent investors should carefully study as part of their due diligence process. An annual review of the proxy for existing shareholders is critical as well. In the case of Car-Mart, the proxy is quite simple and obviously has not been afflicted by the work of public relations firms. Additionally, all things considered, compensation for both directors and executive officers seems to be reasonable and incentive systems seem to be aligned with shareholder interests. There isn8217t any way to fully gauge the quality of board oversight from the outside looking in. The best we can do as minority shareholders without sitting on the board ourselves is to critically examine the proxy statement and look out for potential pitfalls. We ideally also need to examine past proxies to see if the criteria has changed, which has not been done in this exercise. While the annual report and 10-K rightfully take priority when an investor is getting to know a business, the proxy should never be ignored when a company becomes a more serious investment candidate. Knowing the people running the business and the incentives they operate under is a big part of the investment process. Disclosure: No position in America8217s Car-Mart. messaggi recenti